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成功过会有望成为明星医药股?三生国健仍有三道坎

发布时间:2020-06-09 19:48 点击:

  作为创新药企,三生国健药业(上海)股份有限公司(下称“三生国健”)闯关科创板之路算得上一路畅通。

  三生国健手中握着拳头产品益赛普,是国内首个上市的全人源抗体类药物,中国风湿病领域第一个上市的肿瘤坏死因子(TNF-α)抑制剂,中国风湿病领域第一个上市的生物制剂,先发优势十足,市场领先位置相对稳定。

  但优势的另一面,则是高度依赖的单一核心产品,步入下滑通道的毛利率、业绩,即将迎来的专利到期及随之而来的悬崖风险。

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  营收增速下滑,2020净利存亏损风险

  先来看三生国健近年来的业绩。2017年至2019年,三生国健营业收入分别为11.03亿元、11.42亿元及11.77亿元,2018年营业收入同比增长3.54%,2019年营业收入同比增长3.06%。

  从增速上来看,三生国健近两年来营收增速渐放缓。对此,三生国健表示,增速变动具备合理性。

  步入2020年,遇上突发的新冠肺炎疫情,三生国健的营业收入继续下滑。根据招股说明书数据,2020年一季度,三生国健实现营业收入为5368.51万元,较2019年同期下降29.3%。

  净利润方面,2017年至2019年,三生国健分别实现净利润3.65亿元、3.58亿元及2.10亿元,2019年净利润同比大幅下滑41.34%。对此,三生国健解释称,主要是由于2019年进行股权激励使得股份支付费用较大和产品研发投入较大所致。

  净利润的不如意趋势或许仍在持续。2020年一季度,三生国健净利润实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为-9852.51万元,较2019年同期亏损额扩大约32.60%。不可否认的是,全球突发的新冠肺炎疫情对全球经济冲击较大,三生国健也不能独善其身。

  对于2020年全年的展望,在招股说明书中,三生国健也坦言,若无法有效应对新冠病毒疫情以及激烈的市场竞争所带来的影响使得收入出现下滑,同时若研发费用持续增加,则存在2020年全年业绩出现亏损的风险。

  除此之外,逐年下滑的毛利率数据也值得关注。招股说明书显示,2017年至2019年,三生国健药业综合毛利率分别为90.51%、89.64%及87.60%,逐年下滑。

  而对于未来,下滑或也是大概率事件。首先,随着行业内竞争对手逐步增加及市场竞争愈发激烈,及医疗行业政策因素,益赛普产品销售价格正受到冲击;其次,随着三生国健产能扩张,生产线的陆续完工转固,折旧费用将可能进一步提升,从而导致益赛普毛利率下降,对公司盈利能力造成不利影响。

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  产品结构单一,竞争日趋激烈益赛普能否抗住?

  业绩已呈现下滑的三生国健,经营情况、竞争力究竟如何?

  回归到三生国健的营业收入,三生国健的主营业收入主要来自于其核心产品益赛普的销售。2017年至2019年,益赛普销售收入分别达到10.94亿元、11.28亿元及11.62亿元,分别占三生国健主营业务收入的比例为100%、100%及99.84%,产品结构十分单一,可以说是益赛普单一产品撑起来三生国健的业绩。

  但从最初的优势十足到现在的竞品接连而出,益赛普面临的竞争环境已和从前大不相同。从招股说明书中可以看出,益赛普有9大竞品,其中,2019年,就有3大竞品2019年通过常规准入、谈判准入的方式被纳入2019年版国家医保目录乙类。竞品中,不仅有着国内该领域的后来者,更有着国际头部企业,你追我赶,速度正在加快。

  更值得关注的是,三生国健益赛普的重要竞品艾伯维的修美乐,已经连续多年为全球销量第一的原研药,2018年全球销售收入约205亿美元,在此次医保谈判中,其产品价格直接下降至1290元/支,相较于纳入前的7600元/支价降幅度超过83%。

  这说明一个重要趋势,即国家医保基金政策收紧的大背景下,随着国家医保目录调整节奏的不断加快,未来或将有越来越多的产品通过医保谈判方式,以价换量被纳入医保,进一步加剧益赛普的市场竞争。这对益赛普的影响是什么?最为直接的,将是竞争加剧,益赛普的市占份额或产生波动。

  此外,还有一个值得重视的关键节点,即益赛普中国专利保护于2021年到期。专利到期带来的,将会使得相关产品存在专利悬崖的风险,即随着专利到期后会有更多的仿制药或生物类似药进行申请或上市,因此会对原研药在市场竞争环境、产品定价等方面存在一定程度的不利影响。

  事实上,三生国健的益赛普,已步入降价通道。

  如何应对激烈竞争可能带来的下滑,对此,三生国健对京达财经表示,为继续稳固益赛普在国内市场领先地位,其采取的主要措施包括:考虑患者可负担因素,在公益赠药等方面主动应对;积极响应国家政策,继续通过专业的学术教育改善中国风湿病人的治疗方式及整体治疗用药观念,促进整体行业健康、可持续发展;加速推进渠道下沉战略的落地实施,加大基层医疗市场的开发力度,进一步提升产品渗透率;通过营销创新提升品牌竞争力,如研发更精确高效的RA和AS疾病诊断技术等。

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  不可忽视的应收、存货方面风险点

  关于流动性相关的数据方面,首先,应收账款方面,2017年至2019年,三生国健应收账款账面价值分别为4.59亿元、5.34亿元及2.88亿元,呈现先升后降态势。同期,应收账款周转率分别为3.39次/年、2.30次/年及2.86次/年,该数据在2018年大幅下滑后,2019年有所回升。

  但需要警惕的是,随着三生国健销售规模的扩大,未来,该公司应收账款大概率增长速度加快,回款速度等影响之下,该公司面临的是应收账款的周转率进一步下降的趋势,这也将会对三生国健的经营业绩造成一定的不利影响。对此,三生国健也坦言,未来,将更加重视应收账款催收管理,提升应收账款周转率。

  另一个对流动性有所影响的数据——存货。三生国健的存货主要由原材料及耗材、自制半成品和产成品构成,招股说明书显示,2017年至2019年,该公司存货余额逐年攀升,分别为 1.09亿元、1.27亿元及1.68亿元。

  同期,三生国健的存货周转率分别为0.94次/年,1.00次/年及0.99次/年,可以预见,未来,随着三生国健销售的增长及生产规模的扩大,该公司存货的规模也会相应增加,从而影响到公司的存货周转速度。

  存货余额的攀升、存货周转速度的较低,使得三生国健面临着一定程度的存货跌价风险。所谓千里之堤毁于蚁穴,风险点不可小觑。

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